2025年营收21.89亿元、净利2.23亿元双双创下新高，但存货余额三年暴增260%，存货盘活天数拉长至309天，操办现款流大幅缩水——二度冲击港交所的坦博尔，一边交出了亮眼的收成单，一边却在“跑步进场”的同期踩下了库存的“急刹车”。
2026年4月29日，坦博尔集团股份有限公司更新招股书，再次向港交所主板发起冲击，中金公司担任独家保荐东谈主。这家从山东青州走出的原土户外套饰品牌，在前年10月初度递表、本年4月招股书失效后，仅用了不到一个月就完成了二次冲刺。
单从事迹数字看，坦博尔当年三年如实走出一条陡峻的增长弧线。招股书清楚，2023年至2025年，公司营收从10.21亿元增至21.89亿元，翻了跳跃一倍；净利润从1.39亿元涨至2.23亿元，2025年同比增幅跳跃100%。尤其在2025年全年，公司营收同比暴涨68.1%，线上销售收入达到12.54亿元，占总营收比重初度打破50%，达到57.3%。凭据灼识盘考的数据，按2025年零卖额计，坦博尔已成为中国第七大专科户外套饰品牌，市集份额2.2%；在原土品牌中排行第四，市占率5.0%。
与收入大幅增长相匹配的是营销干涉的捏续加码。呈报期内，坦博尔的销售用度分离为3.56亿元、5.08亿元和8.09亿元，占当期营收比例分离为34.83%、39.03%和36.93%，长久保管在接近四成的高位。这意味着，公司每卖出100元的居品，就有接近37元干涉了销售渠谈和营销实施。
但确切令东谈主担忧的，远不啻营销用度高企本人。
库存“堰塞湖”与资金承压
在营收节节攀升的同期，坦博尔的存货账面价值已从2023年末的2.57亿元，飙升至2025年末的9.26亿元，三年间增长跳跃260%。存货盘活天数同步恶化，从2023年的242天蔓延至295天，再到2025年的309天——荒谬于一件居品从入库到最终售出，平均需要躺在仓库里长达十个多月。
服装行业高度依赖盘活后果，库存消化越快，资金占用越少，现款流越健康。而坦博尔的盘活速率，柠檬视频与头部品牌变成了较着对比：波司登及安踏的存货盘活天数终年保管在150天以内，李宁更是压缩至60天足下。
存货盘活天数捏续拉长，胜仗影响的是公司的现款流量。呈报期内，坦博尔的操办现款流净额从2023年的2.5亿元骤降至2024年的8018.5万元，2025年虽有回升至1.14亿元，但比拟营收鸿沟增幅依然差距悬殊。大量资金千里淀在仓库里，钞票欠债率已攀升至74.60%，短期告贷鸿沟同比大涨80.33%至3.42亿元，偿债压力显着加重。
业内东谈主士指出，坦博尔的IPO征程仿佛一场多维压力测试，高企的存货如暗礁遮掩，逐年攀升的库存不仅占用大都资金，更跟随盘活后果捏续下滑。有媒体分析以为，这次IPO募资的荒谬一部分用途，可能并非用于开发性计谋干涉，而是用于补充因运营后果低下所导致的营运资金缺口。
募资“补血”的后面
库存危境背后，荫藏着更深层的资金逻辑。
2025年上市前夜，坦博尔文书派付股息2.9亿元——这一数字占公司留存利润的81.23%，简直便是当年全年的净利润，更是2022至2025四年净利润总额的一半。而由于公司股权十分逼近，实控东谈主眷属共计掌控96.64%的表决权，这2.9亿元分成中的2.8亿元胜仗流入了独创东谈主眷属的账户。公司净钞票因此从2024年末的7.42亿元缩水至6.75亿元，一边是现款分成统统“落袋为安”，另一边是短期告贷马上彭胀、库存居高不下。
有财经分析著作历害评价：坦博尔这次二度赴港IPO，是在眷属大额分成、库存高企与短期债务高潮的配景下进行的，“关于公司而言，这次上市更多是出于缓解流动性压力、优化财务结构的试验磋议，而非单纯的品牌进阶”。
同期，坦博尔的“专科户外”定位也面对结构性挑战。2025年，确切代表高端专科户外的顶尖户外系列（售价999元至3299元）收入占比仅为5.6%，“城市轻户外”系列——骨子还是传统羽绒服——孝敬了跳跃60%的收入。而在轻钞票风景下，公司超90%居品依赖第三方合约制造商分娩，研发干涉占营收比重却从3.33%一都下滑至2.44%，远低于安踏、李宁等同业水平。
回到领先的问题：坦博尔的事迹增长势头能否捏续？从招股书表现的数据来看，谜底似乎并不乐不雅。
一方面，户外消耗赛谈简直处于高速扩张期，坦博尔搭上了这趟“快车”。2025年线上收入激增、品牌驰名度进步，阐述营销干涉一度带来了可不雅的收入升沉。但另一方面，高企的库存标明这种增长更多是“铺货式”增长而非动销式增长——居品从工场发往仓库的速率，远比从仓库卖给消耗者的速率快得多。
